Установление единых требований является более прозрачным по сравнению с ранее действовавшим порядком, который допускал индивидуальный подход к отдельным госкомпаниям.

В новый порядок заложено компромиссное решение давнего спора о том, к какой базе необходимо привязывать дивидендные выплаты – чистой прибыли или операционному денежному потоку.

Теперь при расчете дивидендной базы будет использоваться скорректированная чистая прибыль компаний, которая рассчитывается по консолидированной финансовой отчетности с учетом ее уменьшения на доходы или увеличения на расходы, не подтверждаемые денежными потоками.

К корректирующим статьям относятся разницы в переоценке стоимости основных средств и нематериальных активов, курсовые разницы валют и некоторые другие факторы.

Принятые изменения формировались в течение многих лет, они в полной мере учитывают потенциал государственных компаний, лучшие мировые практики в сфере дивидендной политики, а также текущее обострение геополитических рисков и рост волатильности фондовых рынков.

Все крупные российские публичные компании, включая государственные, используют дивидендные выплаты в качестве инструмента повышения своей инвестиционной привлекательности. Подобная стратегия оправдана, так как российские компании отличаются относительно высоким размером чистой прибыли в сравнении со стоимостью их активов, однако их акции значительно недооценены по сравнению с зарубежными. В такой ситуации они могут повысить свою инвестиционную привлекательность за счет более активного перераспределения в пользу акционеров полученной повышенной чистой прибыли в форме дивидендов. В этом стремлении они стали мировыми лидерами по уровню дивидендной доходности акций.

close

100%

Bloomberg

Как следует из приведенных данных, высокий размер дивидендной доходности российских акций пока достигается преимущественно за счет заниженной стоимости компаний.

По среднему уровню дивидендных выплат из чистой прибыли в размере 37,1%, российские компании пока отстают от большинства стран, что свидетельствует о том, что установленный ориентир в 50% чистой с точки зрения международной практики не является завышенным.

Таким образом, принятое решение правительства РФ будет способствовать не только формированию равных для всех госкомпаний «правил игры», но и повышению их инвестиционной привлекательности. Это может послужить достойным ориентиром и для частных компаний.

При этом следует отметить, что любые новации в сфере регулирования деятельности публичных компаний, затрагивающее многие аспекты, включая мотивацию менеджмента и акционеров, сопряжено с рядом рисков, требующих постоянного мониторинга. В сфере дивидендной политики можно выделить два таких риска.

Первый заключается в реализации т.н. политики «сглаживания дивидендов», когда их выплата в более умеренном размере компенсируется за счет стабильности выплат, что позволяет добиваться большей лояльности инвесторов. В этом смысле правило минимальных дивидендных выплат в размере 50% скорректированной чистой прибыли может создавать некоторые ограничения.

Второй риск заключается в том, что влияние высоких дивидендных выплат на рост курсовой стоимости акций и совокупную доходность акционеров на долгосрочных временных горизонтах не является достаточно хорошо изученным фактором.

Согласно совокупным данным по крупнейшим акционерным компаниям стран БРИКС, включая Россию, за 2006-2019 годы треть эмитентов с самым высоким уровнем дивидендных выплат к чистой прибыли, как правило, имеют самые низкие показатели прироста курсовой стоимости акций.

Это означает, что повышенные дивидендные выплаты для акционеров не всегда приводят к ускоренному росту акций компаний. Данный риск требует тщательной настройки дивидендной политики компаний с государственным участием, и постоянного мониторинга со стороны регулятора.

Автор — заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС.